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彩票招代理 海通策略:全球經濟同步改善 庫存周期有望低位重啟 TFBOYS节目被砍

发布日期:2019年12月08日 20:06编辑:彩票招代理

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我就是对历史进行梳理,把所有的历史事件串起来,中间有因果,有逻辑,有脉络,这样的一条线才叫历史,你才能说你懂一点历史。

【高以翔好友再发声】

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從18年初美國宣布額外徵稅開始▽,貿易摩擦的影響就在不斷擴大〇。但是到了19年5月份┊,已經有2500億美元我國商品被加征了25%的稅┊⊙⊿,合計總額為625億美元↑♂∵,佔1200億美元總額的比例已經超過一半∟。而在19年8月份以後◇,雖然美方再次宣布加稅⌒∟↑,但新增的稅額並沒有超過此前的625億美元♀,而且其中的很大一部分到目前為止依然暫緩加征15%﹡∴。

反過來說⊿,如果未來貿易摩擦的影響減弱⌒〇∵,加上貨幣寬鬆之後信用重新開始擴張□?,那麼投資增速的回升應該是大概率事件◇π♀。

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美國是全球第一大經濟體↑☆,而美聯儲也是全球的第一大央行﹡♀,其貨幣政策會影響全球的利率走勢☆⌒。美聯儲上一輪加息始於15年年末∟,聯邦基金利率從0%開始持續上升▽☆?,但在最初的一年只加息了25bp♂,因而對長期國債和企業債等市場利率的影響並不大△□。

三、寬鬆貨幣改善融資貨幣緊縮經濟下滑﹡↑⌒。18年初以來全球經濟下滑的另一個重要原因在於貨幣緊縮∴◇。

3)OPEC+決定額外減產計劃∴♀。上周四♂⊿↑,歐佩克發表聲明稱▽,2020年一季度OPEC+減產規模在現有基礎上增加50萬桶/日⌒,歐佩克國家承擔其中37.2萬桶/日π,非歐佩克產油國承擔13.1萬桶/日☆∴。上周五?,沙特能源大臣表示△,沙特額外自願減產40萬桶/日π,屆時OPEC+的總減產量將達210萬桶/日∟☆。

3)生產保持平穩♂┊。11月6大集團發電耗煤同比增長17%∴,12月第一周發電耗煤同比增長24%♂♂∟,意味着發電量增速及對應的經濟生產保持平穩∟。

全球製造業改善⊙▽。而且近期有起色的不僅是美國經濟⊿,全球主要國家的製造業都有改善的跡象□∵↑。

寬鬆貨幣改善融資﹡△。進入19年以來〇⊙△,由於經濟下行的壓力體現∴⊙,主要國家的貨幣政策先後都開始發生變化↑♂∴,不再繼續收緊甚至轉向了寬鬆的貨幣政策◇。

1)美國就業數據好於預期∴?﹡。上周五⌒↑∵,美國公布11月非農就業人數增加26.6萬◇∴△,遠超預期18.3萬和前值12.8萬;失業率3.5%♂⊙,低於預期和前值3.6%;非農私人企業平均時薪環比增長0.25%∵◇♂,漲幅較前月回落0.1個百分點┊,同比增長3.1%﹡↑。

2)歐元區PMI繼續回升▽□∵。上周一公布的數據顯示〇,歐元區11月製造業PMI終值46.9□□∵,雖然仍處榮枯線下⊙,但高於前值45.9?,連續兩個月回升↑♂。11月德國、法國製造業PMI分別為44.1和51.7▽♂,均創5個月新高⊙┊☆。

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而從四大經濟體的總出口增速來觀察⊿┊◇,今年3季度的降幅已經從此前的3.2%縮窄至2.2%♂,這也從側面印證貿易摩擦對全球經濟的影響正在逐步緩和∟?。

4)貨幣政策穩健♂□。央行行長易綱在《求是》雜誌發表文章《堅守幣值穩定目標實施穩健貨幣政策》⌒,稱貨幣政策需要關注經濟增長♂♀↑,又不能過度刺激經濟增長♂,要把保持幣值穩定和維護金融穩定更好地結合起來π∟,貨幣政策需要與其他政策相互配合△∟↑。我國經濟增速仍處於合理區間⊿↑∵,通貨膨脹整體上也保持在較溫和水平♀♂,加之我們有社會主義市場經濟的制度優勢┊,應盡量長時間保持正常的貨幣政策⊿。

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在18年2季度以後♂,美國新增非農就業人數逐季下滑π,從最高的月均24.3萬降至19年2季度最低的月均13.9萬⊙,這也使得美國經濟增速持續放緩?┊⌒,從18年2季度的3.5%降至19年2季度的2%◇◇。

1)打好三大攻堅戰?,確保全面建成小康社會▽♀。中央政治局召開會議分析研究明年經濟工作↑∴↑,明年要堅決打好三大攻堅戰∴⊿,確保實現脫貧攻堅目標任務⊿,確保實現污染防治攻堅戰階段性目標〇▽⊙,確保不發生系統性金融風險⌒。要加快現代化經濟體系建設┊☆,推動農業、製造業、服務業高質量發展┊△◇,加強基礎設施建設∟﹡,推動形成優勢互補高質量發展的區域經濟布局↑,提升科技實力和創新能力△,深化經濟體制改革⊿,建設更高水平開放型經濟新體制〇□∴。

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由於貿易雙方分別是全球前兩大經濟體和貿易國⊿,貿易摩擦的爆發使得全球貿易受到了巨大的衝擊↑。我們統計了我國以及美國、歐盟和日本這四大經濟體的出口總額〇⌒,在18年1季度時4大經濟體的出口增速依然高達15.8%π∴∟,但到了19年2季度就大幅下降至-3.2%〇♂。

而在我國▽,由於17年開始的金融去槓桿♂?,也在17和18年推高了國內利率水平□◇⌒。而進入18年以後□,雖然國債利率高位回落?┊↑,但和經濟關係最為密切的貸款利率依然在持續回升◇﹡,銀行一般貸款利率從17年末的5.8%升至18年3季度的6.2%⌒。

19年11月?π⊿,摩根大通全球製造業PMI指數升至50.3%的榮枯線之上┊∟,同時也創下了19年5月以來的新高⌒﹡。

五、海外:美國就業數據好於預期?,歐元區PMI繼續回升

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受益於美聯儲的貨幣轉向﹡▽,歐洲和日本的利率也在今年跟隨下行▽。例如德國10年期國債利率從18年末最高的0.5%一度降至-0.6%∟π♀,而同期10年期日債利率也從0.15%降至-0.25%π﹡⊙,目前德日國債利率有所回升∴,但依然維持在負利率區間π⊙♂。而在利率下降之後↑,歐元區的信貸增速在今年3季度出現了小幅的回升↑∴。

此外∵∴┊,在10月份國務院副總理劉鶴訪美之後∵♂,雙方開始考慮先達成第一階段貿易協定π。在11月26日雙方最新一次通話中π,雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論▽,就解決好相關問題取得共識♂,同意就第一階段協議的剩餘事項保持溝通▽△。如果雙方達成短期協定△□,意味着貿易摩擦的影響將進一步下降π。

3)匯率保持穩定┊﹡。上周美元指數回落∵♀♀,人民幣兌美元匯率保持穩定⊿,在岸和離岸人民幣均穩定在7.03左右∴π∟。

四、政策:打好三大攻堅戰∟▽,確保全面建成小康社會

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4)日本內閣批准財政刺激計劃⌒。上周四↑?▽,日本內閣批准了一項總額26萬億日元(約合2400億美元)的刺激計劃⊿,公共部門將支出大約13.2萬億日元┊,其餘部分聯合民間企業投入⊿♂π,重點包括強化災后重建基礎設施、為經濟衰退風險預做準備、推動2020年東京奧運會後的經濟發展等∵□◇。

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但是進入18年以後◇,10年期美債開始偏離金融危機以後2.4%左右的均值而持續上行⊿◇♂,到18年末最高陞至3.2%♀∟∵,並帶動了企業債等融資利率的上行□π。而美國的銀行貸款利率直接挂鉤基準利率☆◇△,其最優惠貸款利率也從最低的3.25%逐漸升至5.5%♀。

四、投資周期有望重啟投資拖累經濟下滑◇。無論是貿易摩擦還是信用緊縮⊿π,影響的都是企業投資的信心△,因而過去一年多的全球經濟減速▽☆,主要體現為投資的減速△。

庫存周期有望重啟?。首先⊿⊿,最有希望回升的是庫存投資♂。

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2)央行投放貨幣↑π。上周MLF到期1875億⌒,但央行超量續作3000億MLF〇∵☆,凈投放貨幣1125億∟♂。

來源:姜超宏觀債券研究全球經濟改善的曙光——兼論投資周期有望重啟↑☆!在過去的幾個月♂﹡,全球經濟不約而同地出現了改善的跡象♂∟,到底本輪全球經濟改善的原因是什麼┊,是否可以持續♂,明年的全球經濟能否繼續回升↑∵▽?

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貿易摩擦影響緩和〇∵↑。到目前為止↑∴〇,貿易摩擦主要發生在我國、美國之間﹡⊙,而且是以美方增稅為主∵〇↑。美國已經宣布對我國的5500億美元出口產品徵稅♀π,其中前2500億美元商品徵收30%♂□,而後3000億美元產品徵收15%◇⊙┊,合計總額達到1200億美元⊿π▽。

體現在國債利率上〇﹡□,目前我國的10年期國債利率為3.2%﹡,比17年末4%左右的峰值明顯下降π┊∟,而債市中5年期AA級企業債利率也從6%降至4.5%⊿?﹡。此外π,我國最重要的銀行一般貸款利率也從18年3季度之後開始回落?⊙☆,今年3季度已經小幅降至5.96%☆。加上央行在今年8月份以後啟動LPR改革△,預計4季度貸款利率有望繼續回落﹡。

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3)PPI降幅收窄□☆。11月以來煤價回落♂,鋼價反彈♀⊿♂,油價小幅上調▽☆┊。截止目前11月港口期貨生資價格環比上漲0.1%┊〇♂,預測11月PPI環漲0.1%△▽,11月PPI同比降幅縮窄至1.3%∴﹡∟,12月PPI同比降幅有望繼續縮窄至0.1%⊙。

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我國雖然沒有公布GDP中存貨投資的數據□,但是工業企業存貨數據顯示↑△△,19年10月的工業企業存貨同比增長0.8%∵♂↑,產成品存貨同比增長0.4%⌒,兩大存貨增速均已下滑一年以上∴⊿,而且接近16年時上一輪周期的底部水平◇,這也印證目前我國經濟的庫存水平位於歷史低位∵♂⊙。

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2)CPI短期沖高∟。11月以來豬價先漲后跌♂♂↑,截止目前11月商務部食用農產品價格環比上漲2%?∴⊙,預測11月CPI食品價格環比上漲1.5%↑﹡⊙,11月CPI升至4.4%┊。但由於最近幾周豬價的大幅下跌⊿♂,預計12月CPI有望降至3.8%∴⌒。

3)落實好減稅降費〇□。財政部印發《關於編製2019年度中央和地方財政決算(草案)的通知》指出⊙▽┊,臨近年末♂π↑,各級財政部門要在繼續落實好減稅降費政策的同時▽ππ,加強收支預算執行管理﹡♂↑,努力實現財政收支平衡♀。通知表示∟♂♂,要切實做好提前下達明年專項債部分新增額度工作⊿,確保明年年初即可使用見效π⊙☆,形成對經濟的有效拉動◇♂☆。

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而美國的貨幣政策也在今年7月末正式轉向寬鬆⊙♀♀,之後美聯儲連續3次降息﹡♂∟。而國債、企業債和貸款利率等融資利率均出現了明顯下降∴♂,其中10年期國債利率從18年末最高的3.2%降至2%以下∟♀,BAA級企業債利率從5.3%降至4%以下∟∵?,而銀行最優惠貸款利率從最高的5.5%降至4.75%∟♂。

2)汽車銷售改善☆↑∵。11月乘聯會乘用車批發、零售同比增速分別為-5%、-3%♂π▽,較10月一升一平□,意味着汽車銷售有所改善∵◇﹡。

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而存貨投資周期是最短的投資周期∟⊿,通常也被稱為基欽周期□▽,持續時間在2-4年左右☆,上行和下行周期各佔一半◇。本輪全球經濟的下行始於18年初↑﹡,到目前為止已經持續近兩年∴π♂,主要的拖累就是投資增速尤其是庫存投資增速的下行♂∴。與之相反?▽∵,如果未來存貨投資周期再次啟動♀↑⊿,意味着未來的一到兩年全球經濟將有望出現改善┊﹡。

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未來如果全球經濟出現改善◇☆,加上5G等新技術的大規模運用在即☆,那麼不排除企業的設備投資也有望出現回升∟▽,而設備投資周期又被稱為朱格拉周期♂∟⊿,其持續時間遠高於存貨周期∵∟。

二、物價:通脹短期回升1)豬價繼續回落π∟。上周豬肉價格環比下跌3%♂﹡∟,連續三周下跌﹡〇⊙,但蔬菜價格上漲?〇,食品價格整體下跌0.8%⊙,降幅比前一周縮窄⌒∴⌒。

從我國社會融資總量增速的表現來看△π,從19年初起小幅回升⌒,到19年6月增速最高回升至11%♂。3季度以來雖然社融增速再度走弱□⌒,但截止10月的增速仍有10.7%△∟?,高於去年末的9.9%┊∟,意味着信用擴張相比去年仍有改善↑◇∴。

一、全球經濟同步改善美國非農就業回升♂〇∵。作為第一大經濟體﹡,美國經濟對全球有着巨大的影響?◇。而美國經濟靠消費驅動♀,消費又來自於就業的支撐∟⊿⊙,因而非農就業是觀察美國經濟走勢的最重要指標∴♂。

以美國為例﹡π,其GDP增速從17年4季度的3.5%降至今年3季度的2.1%⊿π,其中投資的貢獻率從0.8%降至0%?,貢獻了很大一部分的經濟減速◇□。

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而在歐盟28國♂⊿↑,其GDP環比增速從17年4季度的3%降至1.2%〇?▽,其中投資的貢獻率從1%降至-0.8%⌒♂♀,經濟減速幾乎全部來自於投資?⌒⌒。

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綜合來看?┊,我們認為全球經濟在經過兩年的下滑之後◇〇,由於貿易摩擦影響減弱▽,加上貨幣寬鬆改善融資?⌒,未來庫存周期有望從低位重啟▽△,從而支撐全球經濟在未來一到兩年短期改善△∟,而本輪經濟回升的時間則取決於設備投資能否啟動♂▽。

一、經濟:短期保持平穩1)地產銷售穩定⌒。11月五大、百家房企銷售面積增速分別降至18.1%、6.4%□,增速比10月份略有回落∵▽,但仍好於6月至9月6.5%和-1%的平均增速↑。12月以來♂⊙,33個城市地產銷售面積同比增長8.4%▽┊∴,增速比11月的7.4%略有回升┊♂。

從主要國家來看☆,19年11月美國ISM和Markit製造業PMI指數一升一降﹡,其中Markit製造業PMI指數升至52.6%??,已經連續3個月回升∟┊。19年11月的歐元區製造業PMI回升至46.9%⊙,連續兩個月回升┊,其中德國和法國的製造業PMI指數均有回升♂♂◇。19年11月的日本製造業PMI回升至48.9%◇,近7個月以來首次出現明顯改善∵⊙。而我國11月中採制造業PMI大幅升至50.2%﹡◇,也是近8個月以來的最高值△♂?。

而同期的社會融資餘額增速從13.5%降至10%左右♂∵∴,信用緊縮導致了經濟的持續下滑♀。

目前▽,美日歐等各國的庫存投資都位於低位水平♂。在今年3季度◇∵□,美國存貨對GDP增速的貢獻率為0.2%∴┊,歐盟28國為-1%♀∴⊿,日本為-1.2%π?▽。其中歐盟和日本都是連續兩個季度為負□〇,而美國上個季度存貨的貢獻率也位於-0.9%的低位∵。

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二、貿易摩擦影響緩和貿易下滑拖累經濟♂∴∟。從經合組織公布的OECD國家GDP增速來看□⊙◇,本輪全球經濟的下行始於18年初π☆。在17年4季度♀,OECD國家GDP環比增長3.1%□⊙,而到了19年3季度﹡,GDP環比增速已經降至1.7%☆。

此外△,經合組織公布OECD國家9月工業生產指數為105.7△π∟,自從7月份以來已經連續3個月回升〇♀,也印證全球製造業出現了明顯改善∵♂♀。

而在我國⊙,GDP增速從17年4季度的6.7%降至目前的6%♀,其中投資的貢獻率由1.9%降至1.3%∵∴,經濟的減速也幾乎全部來自於投資下滑∵﹡?。

但從19年3季度開始π♂,美國新增就業開始逐漸恢復∴,3季度升至月均19.3萬⌒?﹡,而3季度GDP環比增速也從2%回升至2.1%〇∵┊。而4季度以來升至月均21.1萬π◇,剛剛公布的11月新增非農就業大幅上升至26.6萬↑?♀,意味着4季度美國經濟或有望繼續改善▽◇。

而按照美國的對華貿易統計?⌒□,今年前10個月美國從我國的進口商品總額為3821億美元△,同比下降15%△,由此推算今年美國從我國進口商品總額將降至4500億美元左右□,美方能夠加稅的籌碼將進一步減少↑﹡∟。按照約20%的平均稅率估算⊙?,美國2020年合計能從我國產品上徵收的稅費總額將從1200億美元降至900億美元左右⊿↑□。

政策最先發生變化的是我國∴∟,從去槓桿轉向了穩槓桿┊,意味着從實際偏緊的貨幣政策轉向了穩健中性的貨幣政策△┊。

導致本輪全球經濟下滑的一個重要原因是全球貿易的萎縮⊿。

而作為全球經濟的金絲雀的韓國∟▽,受到貿易摩擦的影響∴,其出口增速從18年初以來持續下滑?☆,18年初的出口增速高達22.3%⊿π∟,而到19年10月已經降至-14.8%∴。

關注設備投資周期♂π↑。在美國和我國♂♂,過去兩年中下滑的不僅是存貨投資◇,更主要的是企業的設備投資↑〇☆。例如美國的非住宅投資貢獻GDP增速從17年末的1.1%降至今年3季度的-0.4%♂,而我國的製造業投資增速從17年的4.8%降至今年2.6%的歷史新低⊙┊。

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4)通脹短期回升♂┊。雖然11月豬價沖高回落↑〇♀,但由於11月豬價均值相比10月繼續抬升∴,因而11月CPI仍將短期沖高至4%以上◇△。而近期生產資料價格持續上漲⊿∵┊,預計11月PPI降幅有望收窄∟┊┊。整體看短期通脹仍在繼續回升┊⊙┊。

2)多措並舉穩就業⊿。國務院常務會議部署進一步多措並舉穩就業∵,要求大力支持靈活就業▽∴↑,啟動新就業形態人員職業傷害保障試點〇,將階段性降低失業保險和工傷保險費率等政策延續實施1年↑,完善殘疾人就業保障金制度;會議通過《保障農民工工資支付條例(草案)》∵。

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三、流動性:貨幣政策穩健1)貨幣利率回落﹡♀。上周貨幣利率回落♂?,其中R007均值下行28bp至2.49%↑,R001均值下行18bp至2.12%⌒⊿。DR007下行24bp至2.31%◇π,DR001下行18bp至2.05%⌒。

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